首創股份：水務盈利穩健,關注增發進展

        2013年收入42億元,同比增25%。歸母凈利潤6.0億元,同比微增3.4%。合EPS0.27元。業績符合預期。同時公布2013年利潤分配預案:每10股派息1.5元。

        收入同比增25%,但毛利率從44%下滑至40%。

        1)水務:產能擴張,盈利穩健。2013年水處理能力(污水+自來水)從1400萬噸/日上升7%至1500萬噸/日,加上水務建設收入增長48%,帶動水務收入同比增23%。盈利基本保持平穩,毛利率僅微降1個百分點至37%;

        2)土地開發:收入激增,利潤率收窄。收入雖然激增73%,但毛利率從44%大幅度下滑至30%。拖累公司四季度毛利率較前三季度顯著下滑10個百分點至33%;

        3)其他業務:小幅改善。垃圾處理、高速公路和飯店利潤整體呈現穩中有升態勢。

        期間費用雖明顯增長,但依靠一次性投資收益仍拉動業績小幅微增。

        1)管理費用、財務費用分別上升32%和39%,源于公司規模擴大以及有息負債規模提升。

        2)剝離葫蘆島等三家房地產企業,取得一次性投資收益近3億元。

        增發融資提升增長潛力。

        1)募集資金中用于污水治理、自來水和垃圾處理的比重分別為36%/29%/5%。擬投資項目主要分布華中和華東等地區,預計可提升水處理產能10%。

        2)剩下30%用于補充資金,粗略預計可降低年財務費用4000萬左右。

        2014-15年:產能擴張和水價上漲是推動業績的兩大動力。

        1)“十二五”公司規劃形成1700萬噸/日的產能,預計2014-15年年均將新增100萬噸/日的處理能力。

        2)根據水價調整周期,各地方政府預計在未來2-3年存在上調水價的可能。

        維持盈利預測。維持“審慎推薦”。公司主業穩定、分紅率高,且具備一定成長潛力。非公開增發預案有望近期上報證監會審核,建議關注后續進展

（中國國際金融有限公司）